报告导读

年初至今润百颜、夸迪业绩爆发，扎实底层科技力支撑产品力，强大品牌矩阵聚合社群群体。

投资要点

底层科技力赋能，产品力强大屡造爆款。

华熙拥有从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及食品的全产业链；

以微生物发酵技术、交联技术为核心的研发体系全球领先，围绕玻尿酸打造多款爆品。

其中，次抛玻尿酸原液系列采用了全球领先的微生物酶切法，并创造性地将医用级

.F.S

灌装技术与化妆品结合，在功效与技术层面与海外大牌直接对标，是国内罕见的打入高端市场的国产产品。

经测算，使用次抛原液的实际年花费已超过雅诗兰黛小棕瓶与兰蔻小黑瓶等国外大牌经典爆品。

此外，公司全球领先的发酵技术赋能

氨基丁酸、依克多因等生物活性物，实现高质量，低成本的量产，也为下游多领域的产品应用打下坚实基础。

功能性护肤品品牌业绩爆发，品牌帝国雏形初现。

014

年推出润百颜终端护肤品，定位玻尿酸第一品牌。

018

端化妆品业务进一步发力，差异化打造品牌帝国，核心品牌肌活

BioMESO

主打油皮透皮易吸收，米蓓尔针对敏感肌群体，夸迪发力冻龄抗衰老的高端群体。

同时，公司持续通过头部主播及

口碑宣传提升品牌声量，卡位各类细分需求的同时，强调

“美丽健康快乐”的共同价值理念，吸引“成分党”“功效党”。

目前公司建立品牌帝国成效明显，主品牌润百颜和夸迪年初至今经营表现亮眼，夸迪天猫旗舰店

月销售额分别为

7683/5223

万，同比

+25940%/24066%

润百颜天猫旗舰店

月销售额分别为

4199/2848

万，同比增长

368%/229%

，远超行业线上同期增速

/2%

未来发展：多点开花，不断拓宽品牌与产品边界。

除功能性护肤品业务外，公司积极扩展以玻尿酸为核心的产品边界，近日和杰士邦的合作标志着公司在计生领域的又一大突破。

食品领域竞争日趋激烈，但华熙通过

HAPLEX

率先成为本土普通食品原料供应商，并发布玻尿酸食品品牌黑零卡位终端消费市场，发布“水肌泉”抢占国内玻尿酸饮用水的空白市场，展现了公司在食品级玻尿酸领域坐稳龙头的坚定决心。

除玻尿酸外，公司持续推进γ

氨基丁酸在食品领域的应用，以及依克多因等其他生物活性物在功能性化妆品领域的应用，进一步拓宽了原料及下游产品的应用边界。

盈利预测及估值：

公司原料业务增长稳健，各功能性护肤品品牌受益产品过硬及有效宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长；

医疗终端产品业务

年有望恢复增长，食品原料获批也为原料及终端产品业务打开新空间。

我们预期公司

21/22

年收入同比增长

41.5

%/3

6.4

7.2

50.8

亿元，归母净利同增

33.4

%/3

2.1

/11.

亿元，对应

84.8

64.2

公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，踩位功能性护肤的市场热点，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。

风险提示：

新产品研发、注册进度不及预期；

核心人员流失或技术泄露

端竞争加剧；

疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生。

财务摘要

报告正文

华熙功能性护肤品爆发，增速远超行业平均水平。

根据淘数据，化妆品1/2月淘护肤品行业增速分别达54%/2%。其中，夸迪天猫旗舰店1-2月销售额分别为7683/5223万，同比增长25940%/24066%。润百颜天猫旗舰店销售额分别为4199/2848万，同比增长368%/229%。

我们认为，华熙生物功能性护肤品的爆发归功于其通过强有力的底层科技实力为产品赋能，以及持续加码营销打造品牌帝国的发展战略。

1.核心竞争力：底层科技力赋能，强大产品力屡造爆款

强大产品力的核心是底层科技力，也是公司能够区别于国内其他品牌商的关键所在。

公司在

014

年通过润百颜品牌推出功能性护肤品次抛玻尿酸；

018

年通过差异化打法进行品牌推广，与李佳琦、薇娅等头部主播合作加码营销；

019

年功能性化妆品收入规模已经达到

亿元，同比增长达到

我们认为，在功能性化妆品方面，公司的底层科技力全球领先，树立了强大的护城河。

1.1.四大底层科技力赋能，奠定扎实产品力基础

（1）微生物发酵技术：大幅提高产品产率及原料质量，成本优势明显。

公司的微生物发酵技术全球领先，

截至2019年公司透明质酸发酵产率可以达到12-14g/L，而行业平均产率仅达到6-7g/L，生产成本大幅降低

；高产率的同时，公司通过发酵、纯化、精制等工艺优化，产品质量超过欧洲药典标准和日本药典标准，

核酸、内毒素等杂质水平分别为0.01（A260nm）和0.0025EU/mg，仅为欧洲国际药典标准规定值的1/50和1/20，产品具有高安全性、高纯度、高稳定度的特性

，在国内审核注册标准最为严格的医药级玻尿酸产品运用都取得了8项注册备案资质，是国内唯一的供应商。

赋能其他生物活性业务，为依克多因及γ-氨基丁酸等优质活性物的产业化打下坚实基础。

公司依托生物发酵技术平台及产业化优势，赋能其他生物活性物产品，包括

氨基丁酸、依克多因、聚谷氨酸、麦角硫因，小核菌胶水凝胶、纳豆提取液、糙米发酵滤液等。

其中，依克多因在国内市场中的应用还不广泛，限制条件主要为价格，但其对皮肤的修护能力强大，且相对于功效类似的神仙水中的

Pitera

或是小棕瓶中的“二裂酵母发酵液溶胞物”，依克多因分子结构明确，质量控制相对简单，未来在功能性护肤品中仍有广阔发展空间。

氨基丁酸是日本应用最受欢迎的功能性成分之一，广泛应用于饮料，乳制品等。

对于改善睡眠，舒缓压力有明显作用。

据公司

020

年中报披露，在研项目中的

ABA

口服液

”及“

GABA

好眠饮人体试食试验”已进入中试阶段。

（2）微生物酶切法：打造功能性护肤品爆款系列的核心技术。

华熙生物是全球首家使用微生物酶切法大规模生产寡聚透明质酸的公司。市场上商业化透明质酸原料分子量一般在500kDa-2000kDa之间，而公司可覆盖2kDa-4000kDa分子量透明质酸，寡聚透明质酸（分子量≤10kDA）的酶切技术于2019年获得第21届中国专利金奖。寡聚玻尿酸具有透皮，高吸收率，高渗透率的特点。其中，公司研发生产的miniHA在24小时内的透皮率可达69.5%；microHA最小分子量≤3kDa，在24小时内的透皮率可达90%（透皮率越高，皮肤吸收营养效果更好）。

基于全球领先的微生物酶切法，公司打造了润百颜次抛玻尿酸原液（主打miniHA）、米蓓尔4D玻尿酸系列（包括Hyacorss超大分子HA+miniHA）夸迪5D玻尿酸系列（包含Hyacross、Hymagic-5D、microHA、miniHA、AcHA五大玻尿酸分子，能够分别作用于皮肤角质层、透明层、有棘层、颗粒层、基底层，起到深层补水、强力锁水作用）等多款爆款产品。

（3）梯度3D交联技术：赋能医药级玻尿酸。

未经修饰的天然透明质酸在体内由于透明质酸酶、自由基等的存在，极易被降解和吸收，公司通过梯度3D交联技术解决了透明质酸定向交联、有效交联及交联精准度控制三大技术难题，实现了不同交联剂轻、中、重度交联和大、中、小粒径的精准控制，利用极少量的交联剂获得质地致密、具有不同黏弹性、内聚性、机械强度、体外酶解性和体内代谢速度的交联凝胶。目前公司的透明质酸交联技术平台与国际先进水平同步，

华熙也成为少数同时拥有单双相交联产品的玻尿酸药械品牌

（4）B.F.S高温一体瞬时灌装技术：医药级灌装技术嫁接护肤品生产，生产安全性远超普通化妆品公司。

B.F.S也叫“三合一”技术，即吹瓶（Blow）-灌装（Fill）-封口（Seal），是医用无菌灌装技术，其能实现高度自动化生产，灌装流程少于14秒，具有安全、高效、环保、便捷的特点。

公司是国内市场首先采用也是唯一将B.F.S.吹灌封一体化顶级医药级灌装设备用于高端护肤品生产的企业

。利用B.F.S灌装技术开发生产的系列无菌、无防腐剂小包装次抛型玻尿酸原液产品在生产安全性方面远超同业。

1.2.技术优势高效转换为经营成果，打造“玻尿酸+”产品矩阵

背靠强大的研发生产能力，华熙生物在2018年发力2C功能性护肤品后屡造爆品，围绕“玻尿酸+”打造强大产品矩阵。

2020H1

公司已申请

230

项专利（含

192

项发明专利），其中已获授权专利

化妆品原料及护肤品相关在研项目达

个，合计投入

亿元。

公司不断将技术成果转换为经营成果，赋能以玻尿酸为中心的产品矩阵。

Hyacolor

玻尿酸

口红”组合打造了公司“出圈”的爆款故宫口红；

玻尿酸

麦角硫因松覃提取物

苯乙基间苯二酚”的组合打造了具有提亮肤色作用的

小灯管次抛原液，单月销售额

万（统计区间为

日，下同）。

玻尿酸

纳豆提取液等其他抗痘成分”的组合打造了针对痘肌的平衡水油产品，单月销售额

088

玻尿酸

牛奶精粹

苯乙基间苯二酚”的组合打造了具有“牛奶肌”效果的

润养奶皮面膜。

玻尿酸

CT50

”的组合打造了抗老焕活的动能支撑霜，单月销售额达

309

万元。

1.3.明星产品次抛原液对标国外大牌，具有高定价能力

明星产品次抛玻尿酸原液定位独特，特点鲜明，国内尚未出现相匹敌竞品。

公司于2014年推出次抛型玻尿酸原液，充分发挥玻尿酸

首次将医药级灌装技术与化妆品进行结合，打造“一次一抛”的原液概念，细分赛道尚无可比竞争者。

截至目前，公司围绕次抛原液明星产品已打造了数十个相关SKU，覆盖旗下多个品牌：包括润百颜玻尿酸原液水润次抛安瓶、夸迪5D玻尿酸焕颜精粹次抛精华原液、夸迪5D玻尿酸战痘绿次抛原液、润百颜377小灯管次抛原液、米蓓尔多元微导玻尿酸原液修护等。其中爆款润百颜水润玻尿酸原液上市以来截至2020年11月，累计销量超过1179万支；单月销售额达1371万，占同期润百颜总销售额的34%。

次抛玻尿酸原液与国外大牌对标，拥有强大定价能力。

国产品牌通常以性价比高，包装设计好看，新媒体营销强势为主要卖点，主要覆盖中低端市场；海外品牌通常品牌力强大，强调产品技术及功效，占据高端市场。

华熙生物次抛原液系列特点鲜明，叠加强大研发技术实力，在技术和功效上方面国外大牌直接对标，打造了国内首屈一指拥有高定价能力的护肤品牌。

以次抛原液销量第一的润百颜次抛玻尿酸水润原液和知名海外大牌的精华产品为例，次抛原液标价为788元/45ml，但日常促销价为419元/45ml，产品每支1.5ml，一天使用一次，一个月使用完毕。SKII神仙水/雅诗兰黛小棕瓶/兰蔻小黑瓶的标价分别为1540/640/760元/30ml，天猫旗舰店官网客服建议可使用时间分别为3/2/2个月。计算得消费者使用润百颜次抛玻尿酸原液的月均花费为419元，年均消费为5028元，SKII神仙水/雅诗兰黛小棕瓶/兰蔻小黑瓶月均花费分别为513/320/380元，年均消费分别为6100/3840/4560元。

从实际花费来看，次抛玻尿酸原液的价格带已超过雅诗兰黛和兰蔻，仅次于神仙水。

营销策略：打造品牌帝国，聚合社群群体

功能性护肤品品牌帝国雏形初现。

公司作为全球第一大透明质酸原料厂商，由上游生产向下游品牌进军的决心坚定。

以润百颜、夸迪、肌活和米蓓尔为核心，已在功能性护肤品领域布局

个品牌。

2014

年推出润百颜终端护肤品，

018

年起对

端化妆品业务进一步发力，陆续推出肌活、米蓓尔、夸迪等多个核心功能型护肤品牌。

各品牌瞄准各类细分人群及细分需求，差异化定位分明。

润百颜是公司的

核心战略品牌

全品类发展，定位中高端人群；

BioMESO

主打油皮透皮易吸收；

夸迪定位高端人群，发力冻龄抗初老领域。

米蓓尔定位敏感肌。

2020年华熙旗下功能性护肤品业务收入体量翻倍增长，已经成为公司最大收入来源。

除主要的

款功能性护肤品牌外，公司还建立了主打灌注液的护肤品牌德玛润，专为生活美容院线打造的润月雅，针对熟龄肌的丝丽，高端母婴个护品牌润熙禾，专注头皮健康养护的佰奥本集等

个品牌。

积极通过营销组合拳进一步提升C端品牌力。

020

年进行品牌重塑，加码各渠道营销力度：

头部主播加强核心品牌曝光度，打爆单品。

公司功能性护肤品第一批队的润百颜、肌活、米蓓尔、夸迪四大品牌与李佳琦、薇娅进行深度合作，其中润百颜/肌活与薇娅直播间合作、夸迪/米蓓尔与李佳琦直播间合作，差异化营销的同时进一步提升了品牌知名度，拓展用户群体，据浙商证券研究所统计，平均每场直播观看人次超1600万，其中李佳琦直播间夸迪的“小蓝抛（焕颜精粹次抛原液）”2秒销量破万。

医院专家坐镇+敏感肌/专业美妆博主口碑营销，营造“科技护肤/专业护肤”的品牌形象，圈粉“成分党”、“功效党”。

事实上，随国内美妆护肤行业的发展，“成分党”已成为最大的消费群体之一。

艾瑞咨询基于3000多位消费者的调研显示，成分与功效已成为2020年中国美妆护肤消费者购买时考虑的第一大因素。

公司持续输出玻尿酸相关概念，加强市场对于“智慧玻尿酸”“小分子”“次抛”等核心概念的认知。以米蓓尔为例，米蓓尔作为针对敏感肌的品牌，在宣传上尤其注意与专业人士的互动。包括：以知名检测机构+六大三甲医院皮肤科临床测试作为背书；微博邀请皮肤科大夫分享使用感受；敏感肌美妆博主、垂直类媒体宣传铺开等，圈粉敏肌类人群。

创造情感共鸣，沉淀用户群体。

2018年华熙通过故宫口红系列惊艳亮相，成功的要点即是在滋润保湿的基础健康功效上，打造消费者与中国传统文化的共鸣。据招股书披露，故宫口红仅在2019年1-3月就为公司贡献2416.3万的营业收入，斩获“天猫金妆奖年度IP合作款”。2020年起公司进一步发力营销，传递“美丽健康快乐”的共同价值理念，

目前润百颜核心品牌主要电商平台新（老）二次转化率保持在20%左右，展现客户黏性。

未来公司将继续以润百颜为核心，着力打造“全球第一大玻尿酸品牌”。

未来发展：多点开花，拓宽品牌与产品边界

3.1.透明质酸主业：三大应用领域并驾齐驱

除功能型护肤品业务，公司以玻尿酸为核心，在日化、医药、食品领域多点开花，不断扩展品牌矩阵与产品边界。

医药领域：

原料业务：

公司是国内唯一的医药级玻尿酸供应商，玻尿酸产业化规模全球第一，全球原料市占率达39%；加上2020年通过并购揽获行业排名第四的东辰生物（佛斯特）8%的市场份额，总市场份额高达47%。

医美终端产品：

公司2020年8月推出新产品润致娃娃针，利用HEC高效微交联技术（交联度为0.6）延长降解时间，使产品持久度较非交联透明质酸水光更长，可促进胶原纤维的生成并通过网格化锁水及修复皮肤张力的作用，实现“补水+紧致+平纹”三效合一，同时利多卡因缓释技术也有效降低注射疼痛。

医药级玻尿酸产品：

华熙旗下骨科玻璃质酸钠注射液海力达推广顺利，2019年收入贡献达到8146万元。华熙生产的玻璃质酸钠注射液在国内率先采用终端湿热灭菌方式，被CFDA采纳为该类产品的标准灭菌方式，其开发的骨科产品玻璃酸钠注射液海力达分别在2013/2014年取得欧盟三类医疗器械CE认证/CFDA药品批文，

截至2019年，海力达作为医保乙类处方药已经中标23个省份的集中招标采购，2018年在国内市占率达到9.1%（以销量计），2019年骨科注射液收入规模达到8146万元（+37%），市占率持续提升

；作为眼科手术垫的医用透明质酸钠凝胶海视健目前营收规模较小（2018年收入800万左右），目前其市场团队也在不断增加覆盖区域与医院，并与知名眼科集团展开合作扩大影响力。

食品领域：

百亿级玻尿酸食品原料市场，华熙原料端（HAPLEXPlus）及品牌端（“黑零”）两手抓，已占领市场先机。

参考日本，日本

020

年口服透

明质酸原料产品市场规模为

390

亿日元（合

23.5

亿人民币），占日本口服美容产品原料市场规模的

16.4%

考虑口服美容市场的主力消费者为女性，日本

15-64

岁女性数量大约为

4000

万人，我国同年龄层女性人数达到

4.8

亿人，随着终端产品的丰富以及消费者认知的提升，我们认为长期来看国内透明质酸食品原料也拥有百亿级别的消费市场。

（1）原料端：

华熙从2004年开始申请将透明质酸作为保健品及普通食品原料，2008年获批成为保健食品原料，2021/1/7其HAPLEXPlus透明质酸钠产品正式获批适用范围扩大至普通食品即乳及乳制品、饮料类、酒类、可可制品、巧克力和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果、冷冻食品，不包括婴儿食品，有利于华熙HAPLEX产品进一步强化在原料市场的龙头地位。2021年2月3日Wonderlab玻尿酸软糖上市，是国内首个上市销售口服玻尿酸软糖产品，也是HAPLEX®Plus透明质酸钠在国内的首个软糖食品应用案例。

（2）品牌端：

紧抓原料市场的同时，华熙也在21年1月22日推出首个玻尿酸品牌“黑零”，该品牌定位黑科技+零添加，产品覆盖各个生活、工作场景，目前已有产品布局包括透明质酸白芸豆纤体咀嚼片、透明质酸GABA舒眠抗衰软糖、透明质酸GABA叶黄素酯脑活力UP明目软糖、透明质酸西洋参饮、透明质酸胶原水光饮、透明质酸GABA胶原燕窝饮六款产品，主打健康瘦身、安眠舒压、护肝养胃、美白抗氧化等功效。

3月22日华熙推出国内首款玻尿酸饮用水“水肌泉”，持续抢位玻尿酸食品市场。每瓶水容量为420ml，定价46.8元/6瓶，每瓶含66mg食品级玻尿酸HAPLEXPlus，0糖0脂0卡，充分满足时下消费者日益增长的健康需求，体现了公司继润百颜、夸迪、米蓓尔等2C功能性护肤品品牌的成功打造食品领域现象级品牌的野心。

除积极布局功能性化妆品外，公司于21年3月5日牵手杰士邦实现在计生应用领域的再度突破。公司早在2018年就立项开展“HA在计生用品领域的应用研究”项目，推出了“Hyadom™透明质酸润滑液”，将透明质酸原料用于计生领域的产品，并为多个国际知名计生用品品牌提供原料产品。近日公司与杰士邦的合作将进一步扩大玻尿酸在计生健康领域的渗透，扩大公司的产品版图范围，为消费者提供更加安全健康、体验更为舒适的产品。

3.2.γ-氨基丁酸、依克多因等其他生物活性物质储备中

公司在其他生物活性物上的布局值得关注。

除透明质酸，公司同样发力其他生物活性物研发，拓展至

氨基丁酸、依克多因、银耳多糖、聚谷氨酸、神经酰胺、糙米发酵滤液、纳豆提取液、乙酰壳糖钠等多元生物活性物质产品。

γ-氨基丁酸（GABA）：紧跟市场热点，精准狙击“高压族”“睡眠障碍者”“都市白领”等细分客户群体。

氨基丁酸是人体存在的

一种非蛋白质氨基酸，对人体神经调节起着至关重要的作用。

长期处于兴奋状态的神经元细胞难以得到放松，而外源性

GABA

进入细胞后，通过和

GABAa

受体结合，可提高细胞膜对阴离子的通透性，使细胞外阴离子（

CL-

）进入细胞内，让神经元细胞由兴奋变为静息状态，从而达到使神经元和大脑放松，改善睡眠，舒缓压力等功效；

此外，还可以改善皮肤暗沉，淡化皱纹，减缓衰老。

ABA

的功效性精准踩位当下年轻人对

“抗压”“助眠”“缓解疲劳”“改善皮肤暗沉”等方面的需求。

对标日本，GABA在中国市场的认知度及普及度还有较大提升空间。

据英敏特全球新产品数据库（GNPD）查询，2020年在日本机能标示食品功能性成分中GABA排名第1(透明质酸排名第8)，而中国主打GABA的产品极少。

公司基于全球领先的微生物发酵平台及20多年的研发技术，生产出的GABA具有天然安全、高纯度、高稳定性的特点，且生产成本远低于同业，具有强大市场竞争力。从产品端来看，公司生产的GABA已运用至Wonderlab睡眠软糖，未来黑零首发的6款产品中将有3款产品含有GABA成分，具有舒眠、提亮等功效。

依克多因：超强修复，高端护肤成分。

依克多因提取自嗜盐菌，是嗜盐菌在极端微生物在高温、干燥、强

照射、高盐度环境等极端环境下赖以生存的重要物质。

依克多因可以促进水分子团簇的缔合，在

DNA

、蛋白质周围形成水化层，从而可以保护微生物内部大分子（蛋白质、酶核酸）和细胞膜，使其免受紫外线、高温、高盐的损害。

依克多因运用至化妆品中具有舒缓修护，防晒，保湿，抗老化等作用。

Merck

资料显示，

4.0%

依克多因能减少

80%-90%

的因紫外线照射引起的晒伤细胞的形成；

当皮肤细胞受到环境压力时

如高温、紫外线照射

1.0%

的依克多因能快速应急，防止细胞损伤，将自愈修复速度提升至原有的

2-3

因其强大的修复功能，国际高端产品线中常见其身影，如雅诗兰黛莹润保湿竹粹水、资生堂蓝胖子防晒、资生堂红腰子眼部精化、贝德玛皙妍倍护防晒喷雾等。

基于强大发酵技术自主生产，走在国内依克多因的运用前列。

依克多因用于化妆品已有30多年的历史，但2019年以前因专利及价格限制，国内对于依克多因的运用尚处于起步阶段：一方面，2019年前德国Merck公司持有依克多因的化妆品专利，国产化妆品使用该成分受限；另一方面，早期依克多因十分稀有，难以人工合成且成本高昂，国外一千克依克多因价格可达上万美元，成本高昂。

而华熙基于领先的微生物发酵技术自产依克多因，使成本远低于行业平均水平，提升获利空间。目前华熙已将依克多因运用于夸迪动能支撑轻龄霜、BM肌活赋活焕能肌底精华水、米蓓尔闪释冻干面膜等产品中。

盈利预测

公司原料业务增长稳健，功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长；医疗终端产品业务20年疫情下经历回调21年有望恢复增长，作为食品原料获批也为原料及终端产品业务打开新空间。我们预期21/22年收入同比增长41.5%/36.4%至37.2/50.8亿元，归母净利同增33.4%/32.1%至8.6/11.4亿元，对应PE84.8/64.2X，公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。

风险提示

（1）新产品研发、注册进度不及预期的风险：生物医药行业研发周期长、投入高、技术注册审批手续严格，若新产品推出速度不及预期或合作开发商出现负面新闻，可能影响公司发展速度；

（2）核心技术人员流失或技术泄露风险：若公司核心研发人才流失或技术及专利保密措施执行不到位，可能影响公司的市场竞争力及未来发展前景；

（3）B端及C端推广不力的风险：功能性护肤品需要不断通过社交媒体营销组合拳提升消费者认知度，若推广力度不足，可能影响公司发展速度；医疗终端产品在专业美容机构及其他骨科眼科等医用领域推广策略需要不断根据政策及竞品策略进行及时调整；

（4）重大传染病或其他影响消费环境的事件发生的风险：如新冠肺炎疫情蔓延时间长于预期，对公司正常的产品开发、生产、客户拓展、物流传递将形成限制，同时若疫情进一步影响二三季度经济增长，消费者消费意愿下降，对公司业务发展也将形成负面影响。

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团队介绍

马莉浙商

证券联席所长、大消费负责人

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。

2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；

2018年纺织服装行业水晶球第1名；

2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；

2016年新财富纺织服装行业第1名；

2015年新财富纺织服装行业第2名；

2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；

2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；

2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。

手机/微信：15601975988

詹陆雨消费行业分析师浙商证券

复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。

手机/微信：13920750098

王长龙消费行业分析师浙商证券

美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。

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