作者|王映雪

PE研究工作坊

诺亚研究工作坊核心观点

1.“需求+政策”助力医疗健康产业持续前进，核心的医药、医疗器械和医疗服务三大子行业中都蕴含着巨大机会，弘晖资本的投资都有所涉及。

2.医疗器械行业市场空间大、安全边际足，受到进口替代、技术升级、政策优待、增量市场等诸多有利因素的影响，但是该领域细分市场明显差异化，并非每个领域都值得投资。

3.弘晖资本重点布局能够适应规范整合大环境的平台型企业和能够适应进口替代趋势的产品型企业，通过广泛投资有发展潜力的细分领域龙头企业和首发项目，构筑核心竞争力。

本世纪以来，健康是全球关注的热点，医疗健康产业作为世界上最大和增长最快的产业之一，有着广阔的发展前景。随着3月初，证监会正式发布科创板《注册管理办法》和《持续监管办法》，鼓励暂无盈利的创新药物、器械、医疗技术研发型企业上市，这为医疗产业注入了一剂强心针，也点燃了市场热情。

实际上，在被称为“资本寒冬”的2018年，医疗健康仍然是国内一级市场投融资最活跃的领域之一，涌入该领域的资本呈显著增长的态势。而退出方面，

鱼跃医疗、药明康德、迈瑞医疗等A股上市公司，以及林华医疗、合全药业、开拓药业等新三板上市公司背后，都浮现着知名创投机构弘晖资本的身影

。展望未来，医疗健康领域前景如何？细分领域还有哪些机会？弘晖资本又是如何在该领域布局的？诺亚研究工作坊的分析如下：

需求&政策助力医疗健康产业持续前进

综合看医疗健康产业，其供需失衡问题一直亟待解决。

一方面，医疗需求呈现中长期趋势性增长。寿命的增长和人口老龄化进程加快，以及二胎政策开放后新生儿数量的增长，使得医疗需求总量扩大。消费升级也引领了消费者对医疗技术水平和服务质量的追求，医疗需求趋向高端化、多元化。

另一方面，医疗资源的供给端缺口较大。医疗资源总量不足、资源分布结构不合理，高端医疗服务稀缺等问题突出。

近年来，随着医疗政策利好的东风不断吹来，制度保障渐趋完善，技术逐渐进步的医疗健康产业吸引了大量资本的关注。根据《“健康中国2030”规划纲要》，预计健康产业总规模2020年将突破8万亿元，2030年将突破16万亿元。随着政策的逐渐落地，十万亿级的产业盛宴已经开启，健康产业已迎来前所未有的发展契机。

医疗健康领域涵盖范围广阔，其核心的医药、医疗器械和医疗服务三大子行业中都蕴含着巨大机会，弘晖资本的投资都有所涉及。

医疗器械：抓住行业发展的黄金期

在过去很长一段时间，国内市场医疗器械的普及程度远不及药物。相比较而言，药品的需求更加刚性，患者在生病后购买药物，慢病患者更是需要持续购买药物。而医疗器械方面，患者对相关知识的了解更少，血压计、血糖仪等医疗器械，对于很多患者都属于非必须购买的商品。在发达国家，消费者在医疗器械和药品两方面的消费金额大体相当；但是国内医疗器械与药品的消费比例仅为1:5左右。

从不同国家的横向比较，也能看出明显的差距。根据2013年数据，我国人均医疗器械费用仅为6美元，而主要发达国家人均医疗器械费用基本超过100美元，其中美国是329美元。

因而，

国内医疗器械行业发展前景广阔，市场也远未饱和

国内医疗器械行业继续保持快速增长。根据医械研究院测算，2018年中国医疗器械市场规模约为5304亿元，同比增长19.86%，增速明显快于医疗行业的平均值。

医疗器械行业有数万种产品，主要可以分为医疗设备、耗材和体外诊断三大类。医疗设备既包括医院使用的影像、监控、检测等设备，也包括家用的血压计、血糖仪等保健设备。耗材根据价值不同，主要有高值医用耗材和低值医用耗材两类，其中，骨科植入、血管介入、神经外科、眼科、口腔科、血液净化、非血管介入、电生理与起搏器等属于高值医用耗材，而一次性注射器、输液器、手术缝线等则归属于低值医用耗材。体外诊断，则涉及生化诊断、免疫诊断、分子诊断等。

虽然医疗器械行业发展前景广阔，但是医疗器械领域品类繁多，各个细分领域差异化明显，并非每个领域都值得投资。

一些科技含量较低的普通设备与低值医用耗材等领域，其竞争已经相当激烈。相对的，技术壁垒较高、市场空间广阔的细分行业更值得投资。

弘晖资本的医疗器械投资观：进口替代

弘晖投资医疗器械的基础逻辑是进口替代。

目前，技术壁垒较低、附加值也较低的医疗耗材与信息系统行业，已经基本实现国产化。但是，中高端医疗器械领域，本土企业的市场份额仍然很低，外资企业基本居于垄断的地位。

弘晖资本这一投资逻辑的很重要的依据在于国家的政策红利。首先，国产设备的采购政策已经落实到执行层面。2015年时，政策开始“鼓励国产”；2016年，政策进一步明确为“优先采购国产医疗设备”；2017年，政策更进一步明确为“限制进口设备的使用”；2018年，进口替代政策已经在福建、四川、湖北、山东等多个省市落地。

其次，医疗设备空白市场有待开拓。随着分级诊疗制度逐渐完善，低线城市的基层医疗机构需要补充大量的医疗设备。此外，政策对于民营医院的鼓励，也有助于增加医疗器械需求。

第三，随着技术壁垒的逐渐突破，更多的高端医疗器械有望具备进口替代的条件。比如，心电图机、超声诊断仪等高端医疗设备国产化质量持续提升，再叠加明显的成本优势，国内企业的市场占有率已有明显提升。监管部门加快创新器械的审批速度，以及通过专项计划从资金层面鼓励医疗器械研发等政策，也为医疗器械的国产化创造了良好的环境，医疗器械市场也有望重塑。

医疗投资≠遍地黄金，弘晖资本显优势

虽然医疗器械行业具有高壁垒、长周期特点，但是细分领域的产品特性与行业特性千差万别，面临的投资机会也都不尽相同。

抗周期的医疗行业的投资并不都是安全的投资，故而，在这一领域掘金的弘晖资本具备很强的专业性。

在进口替代的基础逻辑之上，弘晖资本主要关注两种类型的企业

，一种是能够铸就平台价值的企业，这类企业能够适应规范性要求，可以通过整合行业内的资源，获得规范市场的份额，并且上市的可能性较高。比如2018年10月登陆创业板的迈瑞医疗，其主营生命信息与支持系统、体外诊断、医学影像三大业务，多次通过并购横向拓展，先后获得微生物检测、内窥镜、骨科等业务，从而取得协同效应。

另一种则是能够适应进口替代趋势的产品型企业

，弘晖资本主要看重涉及的细分市场足够大、团队足够好、行业门槛足够高、对国内市场切入时点良好的企业。弘晖资本布局多个子行业，比如深耕家用医疗器械二十年的鱼跃医疗、专注留置针生产的林华医疗、国内领先的外周血管器械平台归创医疗、构筑外科手术显微镜全生态链的轶德医疗等。

随着健康意识的不断提升，消费者对于健康的追求永无止境，因而医疗产业投资未被满足的需求长期存在。医疗器械这个由创新驱动的朝阳产业，属于多学科交叉的复杂机械及智能电子产业，其投资必须借助专业的团队。

通过广泛投资有发展潜力的细分领域的头部企业和首发项目，弘晖资本立足行业创新前沿，选取符合自身投资逻辑的细分领域，捕捉多元化的投资机会，从而在医疗投资领域获得更多的战果。

end

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编辑|邹卓青

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