本文是根据李泽刚先生近期在一次行业交流中的发言整理而成。做私募并不容易，甚至很艰难。北京和聚投资过去、现在、甚至未来要做的事情，就是对企业、产业进行深入研究，管理好旗下产品的净值。

做私募的快乐与痛苦

过去两年，我们重仓的个股和重仓的板块寥寥无几。在去年五六月份之前，我们也有一批标的翻番，但痛苦之处就在于当时大盘相关的小股票指数也翻了番，并且很多标的在我们卖出后还翻番。

在回顾过去时，

做买方

与卖方

在记忆深处

有一个重要的差别，就是选择性记忆。我们说，现在还处于股灾的后期阶段，但其实大多数的长线投资仍然是赚钱的，只是过去半年多时间里，回吐了一部分盈利。现在的三千点比过去几年长期在二千多点还涨了50%，如果看中证500%、创业板指数涨幅还不止一倍，但这就是普通投资者的选择性记忆。

作为投资人，我们有得也有失。在股票翻番的时候不感到快乐，因为有更多的股票翻两番，甚至跑不过“有些营业部大妈们”。但股票市场下跌的时候，我们的跌幅比较小。但痛苦的是，我们赚了一笔钱，亏了一笔钱，亏损带来的痛苦一定大于前者的快乐。

(注：巴菲特也曾表示，我们的预期是，在下降或持平的市场中有着较好的表现；在强劲上升的市场情况下，我预计届时我们将很难超越市场的平均水平。)

私募基金的盈利模式，是在净值创新高以后，客户赚了钱，我们分得一部分。一个私募基金管理人的净值，按照工作日进行统计，2%的工作日

(备注：开放日)

净值创历史新高，才有浮动管理费的收入。在98%的时间或者说工作日里，产品净值可能在曾经历史上净值之下，这造成了私募基金行业内心深处多数时间是痛苦的。但权益类的市场，涨跌都是常态，我们面对整个市场的不确定性，唯一确定的就是不确定本身。因此，保持一个好的心态很重要。

保持好心态，变化中寻找机会

我们日常工作最主要的精力是研究企业、研究产业，甚至是研究宏观。我原来经常推荐一本书《一个分析师的醒悟》，试图去说服投资人不要去判断大势，其实这个大势背后，尤其是在中国的证券市场来自于政策变化，但这些变化很多是好的。

回顾历史，证券市场的规则不断变化。十年前，中国股市发生最重大的一次变革，即股权分置改革。再看发行制度，过去20多年，IPO制度平均每两年到三年就会发生改革；定向增发和再融资也不断变化，过去几年再融资的内容，每年、甚至每季度都在发生一些修正，每次修正都会影响我们的投资策略，及投资收益。再看交易规则，去年7月8号开始，包括股指期货等交易手段，都进行了限制。

回到对当前市场的关注，我认为股票市场还是比较贵的，为什么现在经济形势不好还这么贵？主要是钱多。股票市场连续经历了三轮股灾，为什么还有很多钱在里面？因为即便在证券市场信心不足的情况下，有大量资金没去处，所以从被动配置的角度来讲，也在支撑现在的供求关系。

现在的市场还处于股灾后期逐渐恢复的阶段，股票市场及其他资产、股票市场内部的估值体系依然还是紊乱的，市场带给投资人的预期不清晰。我们看到基础资产的价格和影子资产的价格是有差别的，一个资产现在的价格和远期的价格是有差异的，而且这种差异其实是不合理的，所以说市场中存在很多套利机会，或者说投机机会。总体来讲，前途光明，道路曲折。我们未来要做的事，仍然是把大部分精力放在对企业和产业的深度研究上。

私募行业的三个阶段

在中国证券市场的剧烈波动环境中，做私募其实蛮艰难。过去一两年私募基金行业风起云涌，创业者陆续进入。理论上，一个私募创业的起点是一波牛市的开始或者说牛市的初期是最好的，太早了太晚了风险都很大。

北京和聚投资成立的时点比较幸运，7年前的2009年一季度成立。北京和聚是一个主动管理类做基本面投资的公司，我们以产业、公司研究为主。我们第一个产品2009年7月份成立，当时只能借道信托，大盘当时点位3200点，七年过去了，指数点位未及3000点。这些年就是这么振荡的市场环境，整个私募行业经历了三个发展阶段：

第一个阶段，

在黑暗里寻找阳光：

2014年以前属于这个阶段。基金经理在黑暗中睁大黑色的眼睛寻找阳光，那个时候是私募叫“阳光私募”。其实，华尔街教科书里是没有这个对应的单词，是国内独有的。2014年之前，私募基金必须借道券商的资管或者公募基金子公司，来求得自己的法律地位。

第二个阶段，

政策确立私募的地位：

是私募基金真正得到政策承认，政策监管的角度确立私募的地位，证监会到协会成立相关部门帮助行业规范发展。更加重要的标志就是行业开始启动契约型基金发行模式。从法律框架上来讲私募基金真正成为了基金的管理人，有充分权力进行产品的创新。私募基金跟公募相比很多的方面都是劣势，但是在创新层面这是天然的优势。契约型基金发行模式开启了私募行业发展元年，但这个阶段非常短。

第三阶段，对私募监管与公募接轨：

2015年底到了第三个阶段。政策的变化来自于私募行业局部出了问题，去年底开始，P2P跑路层出不穷，造成一系列的重大社会风险事件。所以今年初，出了很多的私募新规，这些新规对行业的影响还是很大的。

曾经有人讲私募发展来自于监管的套利，我非常不认同这样的观点。从监管的角度讲，现在对私募的监管很大的程度上跟公募是接轨的，甚至条款更多更严格。比如，从投资的角度讲，定向增发大家可以看到，公募是不需要穿透，而私募和其它的一些资管项目是必须要穿透的。再比如，二级市场炒股，公募基金十个百分点举牌，私募基金五个百分点就得举牌。现在监管的不公平不是说私募在套利，私募现在从公平监管的角度未来还有很长的路要走，但是路径其实很长，短期不可能，短期需要忍受。

当然，从业人员的角度，我们也要珍惜现在当下的时间窗口。私募的监管对早一些已经成立或者说现在运营管理比较规范的私募，其实是一个利好。

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